國債期貨近日處于抵抗式下跌中，多空雙方的邏輯均比較清晰。一方面海外疫情仍有較大不確定性，加上中美利差不斷擴大，相對配置價值突出;另一方面央行對流動性的態度偏緊，加上國內經濟形勢較為樂觀，對期債有負面影響。從技術面看，期債整體形態偏空，處于20日均線下方，MACD指標處于零軸附近，整體仍處于下行趨勢。
國債配置價值逐漸顯現。從中債登、上清所披露托管數據來看，境外機構在大幅增持國債和政金債，7月境外機構增持主要券種1642億元，增幅較6月(811億元)明顯上升。一方面，美元不斷走弱，并且有持續貶值的預期，人民幣兌美元匯率不斷走強，使得人民幣資產更有吸引力，提振了境外機構配債需求。另一方面，10年期美債收益率持續維持在低位，4月底以來中債收益率大幅回升，中美10年期國債利差擴大至250BP左右，創出2005年以來的新高，相對配置價值突出。
從近期公布的數據來看，經濟持續恢復。宏觀數據方面，PMI數據延續回暖。7月中國制造業PMI錄得52.8，較6月提高1.6個百分點，連續三個月處于擴張區間，為2011年2月以來最高。出口數據表現超預期，7月，按美元口徑計算，我國出口同比增7.2%，預期0.2%，源于外需的回暖。外需方面，7月美國與歐元區制造業PMI指數為54.2%、51.8%，紛紛回升。出口替代方面，國內外疫情防控的差異導致各國經濟增速出現差異，進而帶來我國出口對其他國家出口的部分替代。通脹方面，7月國內CPI同比上漲2.7%， 略微超出預期值，對期債影響較小。
從金融數據來看，略低于預期，后續或維持在這個水平。央行公布了7月金融數據，7月貨幣供應量M2同比增長10.7%，前值為11.1%;7月社會融資規模增量為1.69萬億元，前值為3.43萬億元;中國7月新增人民幣貸款9927億元，前值為18110億元。數據總體低于預期，一方面是由于季節性因素，另一方面，隨著疫情的緩解，托底政策逐步退出，類似前幾個月的社融高增長不可持續。
預計在一系列創新政策工具投放后，政策特征可能更多的會體現為“穩貨幣、寬財政”，降準與降息的概率與空間均在下降。中國央行最新發布的《2020年二季度貨幣政策執行報告》濃墨重彩地討論了“低利率”，報告對歐美國家低利率環境進行反思，強調低利率的負面作用，沒有再提及“強化逆周期調節”，反而強調“精準導向”，延續7月30日政治局對貨幣政策的定調，由前期“抗疫”模式回歸正常。貨幣政策強調更加靈活適度、精準導向，從總量層面表明下半年寬松節奏或繼續放緩，將以結構性政策操作為主。
流動性方面，由于央行繼續保持謹慎態度，銀行間資金面偏緊。上周(8月3日至8月7日)有2800億元7天期逆回購到期，央行僅進行了100億元7天期逆回購操作，上周全口徑流動性合計凈回籠2700億元。本周(8月10日至8月14日)有100億元7天期逆回購到期，前兩個交易日已進行了600億逆回購操作。從具體銀行間回購利率來看，目前R001加權平均利率為2.19%，R007加權平均利率為2.29%，R014加權平均利率為2.37%，R1M加權平均利率為2.42%。(虞堪)
