甲醇期貨主力合約在過去5個月內的價格變動沒有超過200元/噸，這是很少見的。絕對低價和難以改變的弱現實限制了它的波動性，到目前為止，產業的悲觀情緒依然強烈，這樣的局面會不會在三四季度出現變化呢?筆者認為是很有可能的。雖然全局來看，甲醇供應壓力持續存在，但供需改善的趨勢不會扭轉，低估值是一張“明牌”，只要供需改善程度進一步加深，市場就會出現更樂觀的變化。
再平衡過程較為漫長
一季度是甲醇市場供需結構最糟糕的階段，二季度隨著復工復產的推進，甲醇供需開始改善，5月曾出現短暫的平衡，但這種弱平衡未能改變中長期的走勢，從三季度開始，甲醇市場供需經歷著漫長的再平衡過程。
如果以盤面價格為核心，那么應當重點關注華東地區的供需關系。目前，內地貨源的壓力傳導需要地區間價差走強，而在價差相對較小的情況下，內地供應無虞限制了甲醇價格的上行空間，但并不產生決定性的影響。
進口方面，6月國內共進口127.4萬噸甲醇，基本可以確定是年內峰值。由于港口罐容緊張，進口大幅增加不太現實。
估值處于極低水平
毫無疑問，甲醇的估值是極低的，甲醇現貨的底部是明確的。除了從內地煤制甲醇企業的利潤角度分析，還可以從甲醇與上下游品種及替代品種的比值角度分析。從5月底開始，筆者所跟蹤的華東地區甲醇現貨綜合比價就躍升到2.0以上，進入極度低估水平，且一直維持到8月中旬。歷史數據表明，這種極端的相對估值水平是無法長期維持的。
和外圍市場比較也能看到，目前中國主港甲醇價格比東南亞低35美元/噸，比印度低55美元/噸，也說明國內甲醇價格相對低估。
下游旺季多出現在9月
表觀數據顯示，今年甲醇需求端表現并沒有很差，其中一部分原因是MTO工廠在高利潤刺激下維持了高負荷，拖累需求總量的因素是傳統下游。截至8月上旬，按需求占比計算，傳統下游的加權開工率均值為40.89%，遠低于過去3年的均值49.2%。雖然從6月起下游負荷有所回升，但當前46.3%的開工率水平還是較過去3年低了2.5個百分點。傳統下游在上半年的疲軟表現成為事實，但下半年需求增量大概率也來源于傳統下游。
甲醇傳統下游的旺季特征在9—10月表現明顯。過去3年，開工率峰值都出現在9月下旬。如果下游需求回升至往年同期水平，那么意味著還有7個百分點的提負空間，這將給甲醇需求帶來至少3%的增量。即使海外疫情導致部分下游出口受到抑制，也不會改變這個趨勢，只是幅度降低罷了。對比供應端的變化，只要表觀需求增速環比提升1.5%，實現供需格局的改善就有較大的確定性。
綜上論述，下半年的甲醇市場并不悲觀，市場正處于供需改善進程中。 (王沈來)
