宏觀經濟回暖帶動企業盈利修復，促使市場對基本面預期改善。對于期指，我們仍然維持樂觀判斷?？紤]行業成分和收益彈性，更推薦關注IC多頭的機會。
在7月份經濟數據出爐之后，上周A股市場整體漲勢較好。上周五多頭已有啟動跡象，而本周一滬指更是在大金融的帶動下放量重回3400點，三大指數也均有不錯表現。我們認為宏觀經濟回暖帶動企業盈利修復，促使市場對基本面預期改善。下半年Beta仍將提供正收益，而Alpha方面可追尋盈利因子。
經濟持續修復，生產恢復快于需求恢復
整體上看，宏觀經濟處在持續恢復的進程中，但恢復的速度略慢于市場預期，生產恢復快于需求恢復。經濟恢復的最主要推動力來自固定資產投資端的房地產和基建，消費恢復仍有壓力。進出口雖邊際好轉，但仍然偏弱，且不確定性因素較多。
第一，工業增加值增速修復“停滯”，但建筑和汽車鏈景氣度較高。7月規模以上工業增加值同比增長4.8%，與6月持平。其中，中上游黑色冶煉類、設備制造類，中下游汽車制造(尤其是新能源汽車)，產出增長進一步加快，與建筑鏈的高景氣、汽車銷售的改善邏輯較為一致。
第二，地產鏈條持續高景氣，但未來斜率將放緩。7月當月房地產投資同比增長11.7%，較6月上升3.2個百分點，為近14個月新高。近期中央多次強調房住不炒，部分城市出臺新的調控措施，現階段銷售良好以及地產融資仍受限制迫使開發商繼續加快建設進度，短期內地產投資仍會繼續向上但斜率或將放緩。
第三，基建投資增速連續放緩，雨季過后值得期待。1—7月含電力和不含電力的基建投資累計同比分別增長1.2%、下降1.0%，較1—5月回升1.3、1.7個百分點左右。1—7月新增專項債累計發行2.27萬億元，完成2020年額度的60%，年內還有約1.5萬億元的新增專項債券要發行。財政部要求新增專項債券在10月底前發行完畢，因此8—10月份地方專項債發行將提速。
第四，核心CPI持續走弱，PPI持續回暖。7月CPI同比上漲2.7%，較6月擴大0.2個百分點，結束了自2月以來的下跌趨勢。經濟復蘇帶動PPI止跌回升，行業間分化明顯。展望未來，食品價格拉動CPI上漲的趨勢將放緩。需求回升緩慢導致生活資料價格走勢趨緩，制造業復蘇勢頭明顯推動生產資料價格回升，PPI會維持回升趨勢。
盈利修復是下半年市場的主要邏輯
當前經濟復蘇的節奏有所趨緩，但中國疫情防控形勢領先、政策空間充足。貨幣政策向常態化回歸，后續財政政策落實是重點。7月30日中央政治局會議將貨幣政策的表態由全國兩會的“貨幣供應量和社融規模增速明顯高于去年”改為“貨幣供應量和社融規模合理增長”。7月的社融數據顯示存款和M2增速同比回落，新增社融低于市場預期，顯示出后續貨幣政策向正?；貧w的趨勢已經確立，下半年重點應當在財政政策的落實。
對于期指而言，考慮到當前三大指數估值水平仍處在均衡偏低的位置，且十年期國債收益率已經處在3%左右的位置(即市場已經反應貨幣政策邊際走弱的預期)，較低的核心通脹也制約著貨幣收緊的空間。估值(PE)下半年仍有擴張的空間，但是較上半年擴張動力將有所減弱。
8月底中報業績發布高峰即將到來。截至8月16日，中報預告中業績向好的比例為40%，已有明顯改善。根據已經發布半年報的599家公司計算，可比口徑下第二季度營業收入同比上漲4.8%，凈利潤同比增加8.8%，較一季度同樣出現明顯改善。
整體看，7月宏觀經濟中的領先指標大都向好，下半年經濟增長有望恢復至正常區間，上市公司下半年的營收增長也有望逐步恢復至正常增長區間。上游原材料價格有所回升，產能利用率下半年將逐步恢復至正常區間，上市公司的利潤率也有望恢復至接近去年同期水平。EPS(盈利)有望成為下半年指數繼續上攻的重要推動力，上市公司基本面的轉暖會加強市場“慢牛”的信心。對于期指我們仍然維持樂觀判斷，考慮行業成分和收益彈性，更推薦關注IC多頭的機會。(許青辰)
