自7月初以來，鋅礦加工費已發生觸底小幅上揚，表明鋅礦供給偏緊稍有緩解跡象。另一方面，海外精煉鋅供給明顯過剩，疊加國內精煉鋅進口窗口打開，精煉鋅進口流入增多。受多重因素影響，鋅價整體趨弱。
海外鋅礦二季度減產顯著，國內鋅礦供給二季度持續偏緊。隨著海外鋅礦生產逐步恢復以及Red Dog礦山開始夏季航運，鋅精礦緊缺情況有望在三季度末得到緩解，目前國內已稍有緩解跡象，鋅礦加工費逐步抬升。國內冶煉廠利潤豐厚，傾向于擴大生產，精煉鋅供給趨于寬松。國內外實體經濟復蘇，但隨著美聯儲擴表進程放緩，流動性等因素影響力度減弱，我們認為，鋅價中長期將走弱。
二季度礦石品位較低
我們關注的16家海外上市鋅礦企業中，11家礦企已經發布二季報，這11家礦企2019年的鋅礦產量合計為409.55萬噸，占當年全球鋅礦產量的31.5%，占當年海外鋅礦產量的47%。這11家礦企今年二季度合計減產15.47萬噸，同比下降14.63%。
Antamina銅鋅礦位于秘魯，二季度減產3.08萬噸，同比下降38.94%，減產的原因主要是響應秘魯政府的防疫政策，由于二季度減少了在崗員工數量，導致產能利用率下降，并且曾經關停過6周。從5月底開始逐步恢復產能，至6月已實現滿產運行。
Teck Resources旗下的Red Dog鉛鋅礦位于美國的阿拉斯加，是世界上最大的露天鉛鋅礦之一。二季度減產8.20萬噸，同比下降49.40%，減產的原因則主要是由于工程技術方面的問題，為了處理巷道積水而改變了礦井開采的順序，導致二季度開采的礦石品位較低，產量下降。Red Dog鉛鋅礦和Antamina銅鋅礦二季度合計減產11.28萬噸，構成了11家礦企二季度減量的73%。
鋅礦產量逐步釋放
近年來，我國鋅礦產量總體平穩，對外依存度逐年上升。2019年，我國消費鋅礦621.83萬金屬噸，其中約192萬噸來自進口，對外依存度達31%。主要進口來源是澳大利亞和秘魯，其次是俄羅斯、厄立特里亞、蒙古和緬甸等國。海外礦企減產效應已在國內顯現，4—6月間我國鋅礦進口下降明顯，累計環比跌幅超過50%。連云港進口鋅精礦庫存在4月24日創近四年新高后，從5月初開始加速下滑，截至目前已低于歷史同期水平。隨著新冠疫情對海外鋅礦產量的影響傳導至國內，從3月至6月底鋅精礦加工費持續下探，表明二季度國內鋅礦供給持續處于偏緊狀態。
Red Dog鉛鋅礦位于美國阿拉斯加的北極圈內，由于自然條件特殊，Red Dog礦山只有在每年夏季7—11月冰雪消融時才能開啟航運，將整年生產的鋅精礦和鉛精礦送往加拿大的冶煉廠及客戶處。因此，Teck Resources公司的鋅礦庫存較大，能夠緩沖鋅礦產量下滑帶來的供給壓力。預計Red Dog礦山在今年7—11月間將運輸約57萬噸的鋅礦，有望緩解目前鋅礦供給偏緊的狀況。
Antamina銅鋅礦從5月26日開始逐步恢復生產，至6月已實現滿產運行，疫情后復工進度超預期。考慮到從秘魯到我國的船期大約45天，預計秘魯鋅礦復產的效果將于第三季度末傳導至國內。自7月初以來，鋅礦加工費已發生觸底小幅上揚，表明鋅礦供給偏緊稍有緩解跡象。當三季度末海外鋅礦供給恢復常態，國內鋅礦供給偏緊情況將得到緩解。冶煉廠利潤豐厚，提高產量的意愿較強，鋅礦產出提升將帶動精煉鋅供給趨于寬松。
中長期看，隨著主要鋅礦產地疫情緩解，鋅礦產量將逐步釋放，加工費TC有望繼續回升。
精煉鋅進口預期增強
今年以來海外精煉鋅消費低迷，截至4月底，海外本年度累計消費精煉鋅221.6萬噸，同比跌幅達13.35%。截至8月11日，LME鋅庫存共計19.77萬噸，超出去年同期60%，累庫現象明顯。國內方面，自4月底開始，精煉鋅進口利潤轉好，進口盈利窗口打開，持續出現境外到港貨源直接報關進入國內市場的情況。海外精煉鋅供給明顯過剩，疊加國內精煉鋅進口窗口打開，精煉鋅進口流入增多，6月精煉鋅單月進口量轉為同比正增長。
我國鋅下游初級消費領域主要是鍍鋅、壓鑄鋅合金、氧化鋅、黃銅等。其中最主要的消費領域是鍍鋅，大約占國內鋅消費總量的60%。疫情過后國內經濟開始回暖，4月以來鍍鋅企業的開工率保持在90%左右，高于歷史同期水平，氧化鋅、黃銅棒生產企業開工率也接近去年同期水平。海外方面，主要經濟體經濟逐步復蘇，7月歐美國家制造業PMI均處于擴張區間，全球制造業PMI也回升到50以上。
宏觀層面，美聯儲擴表進程放緩，在實體經濟逐步復蘇的大背景下，進一步超預期釋放流動性的幾率不大。
綜上所述，短期鋅價在海外鋅礦產出不穩定、國內庫存下滑等因素推動下偏強。但中長期看，國內外鋅礦產出釋放是大概率事件，冶煉廠利潤豐厚，生產積極性較高，疊加宏觀層面流動性等因素影響力度衰減，鋅價將走弱。(孫二春)
關鍵詞： 精煉鋅進口窗口
