本周以來，在美元再度走弱的背景下，有色金屬板塊集體走強，其中外盤鋅價更是在周一出現大幅收漲。在外盤走高疊加基本面邊際轉好的背景下，滬鋅在本周內連續錄得較大漲幅，突破了20000元/噸的重要關口。截至本周三，滬鋅主力ZN2009合約盤中最高突破20140元/噸，創下年內新高。
國信期貨有色研究員尹心告訴期貨日報記者，此輪鋅價反彈的原因或是長短周期利多雙輪驅動的結果。從長周期來看，全球主要央行為應對疫情釋放天量資金，使得包括鋅在內的風險資產迎來“放水牛”，同時新一輪庫存周期的來臨亦將助推各類工業資產估值回歸;從短周期來看，國內外礦山復蘇的不及預期疊加下游消費在基建的強勁拉動下大幅反彈，供弱需強令鋅基本面持續好轉。
“除了鋅價自身基本面在有色金屬中處于相對利好的局面外，我們認為全球流動性寬松也是助推今年下半年鋅價強勢必不可少的因素。”一德期貨金屬分析師張圣涵說道。
原料供應相對緊張 下游消費“淡季不淡”
看向供應端，尹心表示，目前海外鋅礦擾動尚未結束，國內鋅礦復蘇不及預期。
“在疫情影響下，拉丁美洲、印度等海外鋅礦主產區受到嚴重干擾。近期發布的海外各大礦企半年報顯示，上半年Trevali鋅礦產量同比減少20%，Teck同比減少22.26%，嘉能可同比增加3%。同時據秘魯官方資料，該國上半年鋅產量減少23.7%。”他表示，目前拉美地區大型礦山正陸續復工，但完全恢復仍需時間，而中小型礦山則維持關停狀態。同時國內礦端復蘇程度也不及預期，鋅礦產量上半年同比減少1%，而原預計的鋅礦供給大幅過?？赡軐⑼七t至2021年。
看向冶煉端，中信建投期貨有色研究員江露表示，盡管目前國內冶煉廠由于TC加工費持續小幅上漲，冶煉廠利潤有所回升，投產意愿逐漸增強，但目前多數煉廠輪番檢修，導致整體產能利用率難以增長，8月之后仍有中金嶺南、豫光金鉛等大廠檢修，而中色和白銀有色的系統檢修未結束，所以供應端暫無較大壓力。
“可以看到，前期受疫情影響的海外礦山在三季度逐步復產，從近期加工費有小幅的觸底回升跡象可以看出，前期礦端的極度短缺已經出現了改善，但全年礦端的實際供需基本僅能達到一個緊平衡的狀態，后期加工費的上漲幅度預計較小。同時當前國內對于進口礦原料的需求依舊較大，對于大部分沒有自有礦的煉廠來說，原料供應還是處在一個相對緊張的狀態，在保障下半年國內冶煉廠生產目標的達成下，礦商與冶煉廠之間的博弈仍在繼續。”張圣涵說道。
看向需求端，張圣涵表示，由于國內疫情基本得到控制，加之全球貨幣寬松的刺激政策不斷加碼，帶動國內下游消費整體比較理想。
從下游企業開工來看，江露表示，鍍鋅企業開工率一直較為穩定，壓鑄鋅合金企業訂單情況有所好轉。“盡管當前是傳統消費淡季，但在基建利好政策的刺激下，北方地區以鍍鋅結構件為代表的鍍鋅企業訂單持續保持著較高的需求;同時，壓鑄鋅合金消費也逐步開始擺脫低迷狀態，在海外經濟逐步復蘇的帶動下，合金出口訂單有所增加;另外，今年汽車銷量整體較為理想，輪胎板塊訂單好轉帶動氧化鋅消費向好。”張圣涵詳細說道。
從終端消費來看，尹心表示，今年以來經濟下行壓力劇增，在外需不振的背景下，市場對于基建兜底全年經濟增速的預期漸強，而鋅作為與基建關聯度最高的品種有望受益。截至7月中旬，經全國人大批準的3.75萬億元新增地方政府專項債已發行2.24萬億元，支出1.9萬億元，全部用于補短板重大建設，資金面的驅動力已然就位。在基建強勢拉動下，鋅消費“淡季不淡”，鋅錠社會庫存從6月末的20萬噸降至8月中旬的15萬噸左右。
江露告訴記者，7月地產開工面積及竣工面積均持續上升，汽車的產銷情況表現較好，新基建板塊中的特高壓建設也提供部分消費增量，整個基本面呈現邊際轉好的趨勢。同時尹心表示，與基建強相關的挖掘機銷量連續四個月同比增速超50%以上，顯示出需求復蘇強勁。
從海外消費來看，張圣涵表示，盡管近期LME市場一直處于contango的結構，但市場接連出現交倉行為，可以部分反映出海外消費的疲弱。海外鋅錠出現了明顯的供過于求狀態，前期大量的隱性庫存被顯性化，但這并未影響倫鋅的接連強勢。她判斷，海外鋅價的強勢更多是受貨幣流動性因素的影響，而交倉行為也在強勢鋅價的推動下變得有利可圖。目前進口虧損逐步收窄，預計海外鋅錠的過剩局面可能會刺激后期進口鋅流入國內，一定程度對國內鋅錠供應給予補充。
基本面好轉仍將持續 靜待“金九銀十”到來
展望后市，在尹心看來，全球央行大規模釋放資金下的“放水牛”和全球疫情的分化導致的基本面好轉仍將持續，海外疫情尤其是拉美疫情的不確定性將導致下半年海外鋅礦供應持續偏緊，而下游消費將在“金九銀十”的消費旺季和新舊基建的雙輪驅動下維持景氣，如后市無宏觀重大利空，鋅市短中期仍將偏強運行。
從短期來看，江露認為傳統淡季影響因素仍然存在，同時近期鋅價在迅速走高的情況下，市場畏高情緒漸起，下游基本按需采購，交投有所轉弱，滬鋅短期仍有回調風險。不過從中期來看，在國內偏寬松的貨幣政策及溫和擴張的財政政策下，同時在“金九銀十”消費旺季的預期下，滬鋅仍有較大上漲空間。
張圣涵表示，在基本面相對利好和政策刺激的雙重推動下，鋅價在中短期或一直保持在一個相對強勢的氛圍里。在當下全球流動性寬松引發的偏牛市行情中，鋅價的強勢一定程度上也是一種“順勢而為”。不過從長期來看，她表示海外礦端恢復供應是市場較為一致的預期，但其進展不確定性仍存，所以遠期供應的大規?；謴湍壳皩︿\價的壓制效應仍不太明顯。當前鋅價逼近2萬關口，繼續向上突破的動能或受限。
她最后提示到，未來需要重點關注海外礦山出現大面積復產的動向以及加工費變化情況。在庫存未出現明顯累積之前，鋅價或延續高位振蕩格局。在風險方面也需警惕疫情再次暴發等黑天鵝事件。(董依菲)
