短期流動性邊際收緊的預期和中美關系的不確定性增加了A股市場的波動。從中長期視角來看，在全球流動性泛濫的背景下，由于國內在復工復產、疫情防控和政策空間等方面存在明顯優勢，A股的性價比相對更高。
經過周一的上漲后，上證綜指逼近前期高點3458點。考慮到當前基本面暫時沒有超預期利好出現、增量資金(尤其是北上資金)入場的持續性不強，我們認為短期A股繼續維持振蕩的概率較大。即使上證綜指突破3458點的前期高點，其反彈力度和速度也大概率不及7月初。
國內經濟韌性仍較好
8月14日，統計局公布7月經濟數據。雖然數據顯示經濟復蘇仍在延續，但出現了一些放緩的跡象。具體而言，7月規模以上工業增加值同比增4.8%，持平于6月的年內高點?？紤]到去年基數偏低，生產增長力度環比實際上較6月有所減弱，原因可能在于南方洪災給生產數據造成了短期擾動。從行業角度來看，行業生產分化依舊明顯：高技術行業增長依舊居前，中游制造業增長加速回升，而受疫情影響較大的農副食品加工、紡織、食品制造行業生產修復依舊較慢。
展望下半年，我們認為在全球疫情得到有效控制之前，出口、制造業乃至消費服務業等部門的恢復可能都會較為緩慢，經濟復蘇的不確定性要高于往年，因此積極政策帶來的流動性寬松并不會馬上退出，而是繼續以結構化的方式運行。也就是說，下半年信用擴張節奏很可能會呈現三季度走平、四季度緩慢收縮的狀況，但股票市場全面殺估值的風險小于去年二季度。就三季度而言，隨著南方雨水天氣影響的消退，以基建投資為主要支撐的財政穩增長政策將加速落地起效。 在經濟不過熱、流動性不會大幅收緊的背景下，未來市場估值中樞上移的概率依然較大，但波動可能會較前期增加。
關注創業板注冊制對短期資金面影響
雖然短期流動性邊際收緊的預期和美國大選前中美關系的不確定性增加了A股市場的波動，但從中長期視角來看，在全球流動性泛濫的背景下，由于國內在復工復產、疫情防控和政策空間等方面存在明顯優勢，A股的性價比相對于其他主要經濟體而言較高，因此未來一段時間市場呈現振蕩向上格局的概率較大。從市場結構來看，當前風格是否發生轉換引發投資者關注，我們認為下半年風格回歸到藍籌權重的概率相對較大。從估值角度來看，當前消費、醫藥、科技等板塊中不少股票的估值已經處于歷史高位，雖然它們有業績和政策導向的支撐，但短期其性價比相對降低，需要一定的時間逐步消化估值泡沫。從基本面角度來看，順周期藍籌板塊估值相對較低、安全邊際高。尤其是在下半年經濟復蘇態勢向好、信用擴張步伐放緩的背景下，順周期藍籌板塊性價比更高。就金融板塊而言，在經濟復蘇預期強烈引導利率中樞回升的背景下，保險和銀行板塊最為受益。因此未來一段時間，市場風格大概率會由高位的消費、醫藥、科技逐漸向低位的周期藍籌切換，只是切換并非一蹴而就，而是需要時間。如果下半年疫苗獲批上市，則會加速推動風格回歸。
就短期操作而言，由于8月24日(下周一)創業板注冊制首批企業將上市，創業板漲跌停板幅度將變為20%，其可能帶來的流動性擾動值得關注。從這個角度來看，即使本周上證綜指突破3458點的前期高點，其反彈力度和速度也大概率不及7月初。因此建議期指單邊操作上不要過分追高，跨品種方面擇機布局多IH空IC套利。但值得注意的是，當前市場風格回歸初現端倪，整體結構趨向均衡，因此期指方面三品種分化并不明顯，套利倉位需嚴格風控、見好就收。(陳暢)
