近年來回音必營收利潤增長動力稍顯不足，除了在建項目帶來的債務，應收賬款的逐年增長也加重了其現金流壓力，這或是該公司現階段不得不正視的問題
醫藥制造業從來都是求“資”若渴，近幾年新建車間及改擴建工程較多的安慶回音必股份制藥有限公司(下稱回音必)同樣希望從多種渠道募得資金，以緩解現金流壓力。
近日，回音必擬于創業板上市的招股書已獲受理。本次沖擊創業板，該公司擬向社會公眾公開發行人民幣普通股不超過10000萬股，擬募集的8.8億元資金將投入安慶回音必現代化生產車間建設項目(3.7億元)、齊齊制藥現代中藥綜合產業園一期生產區項目(1.5億元)、安慶回音必研發中心建設項目(1億元)、營銷網絡建設和“回音必”品牌推廣項目(0.6億元)及補充流動資金(2億元)中。
由于回音必正在進行生產基地升級改造計劃，其中包括子公司安徽制藥新廠區遷建、齊齊制藥現代中藥產業園建設，該公司大舉進行銀行借貸。在招股書中回音必表示，募集資金到位前其將根據募集資金投資項目的實際進展，以銀行貸款和自籌資金預先投入募投項目的建設和款項的支付，在募集資金到位后公司將使用募集資金置換上述預先投入的銀行貸款和自籌資金，不足部分將通過自籌方式補足。
查閱該公司招股書，《投資時報》研究員注意到，近年來回音必營收利潤增長動力稍顯不足，除了在建項目帶來的債務，應收賬款的逐年高企也加重了其現金流壓力，這或是該公司現階段不得不正視的問題。
銷售費用逐年增長
據招股書顯示，回音必是一家以生產中藥制劑為主，西藥制劑為輔的綜合性制劑企業。下轄安慶回音必制藥、東亞制藥、齊齊制藥、安徽制藥、撫州制藥、東撫制藥、亞東制藥七家藥品生產企業、三家醫藥流通企業、一家藥研公司、一家微電子醫療診斷設備器械公司、一家中藥飲片公司和一家電子商務平臺。
據招股書顯示，在中藥經營方面，回音必定位婦科用藥，依托于安徽大別山的優質中藥材，打造了一系列針對婦科疾病的中成藥產品，核心產品為孕康口服液、麥當乳通顆粒、斷血流片、柏潔洗液等。
在化藥制造方面，該公司于國內首創聚丙烯輸液瓶裝碳酸氫鈉注射液，解決了玻璃瓶裝的脫片問題。其核心產品還包括葡萄糖酸鈣氯化鈉注射液、枸櫞酸托烷司瓊注射液以及鹽酸司他斯汀。
據招股說明書顯示，2017年至2019年(下稱報告期)，回音必營業總收入分別為6.31億元、5.89億元和6.72億元，凈利潤分別為1.29億元、0.93億元和1.04億元。
可以看到，其近年利潤增長乏力。盡管經過2018年營業總收入的下降后，2019年總營收超過2017年水平，但其2019年凈利潤依舊低于2017年凈利潤。
而從八大主要產品收入占比方面來看，其碳酸氫鈉注射液的銷售收入占比從2017年的10.16%升至2019年的15.04%，葡萄糖酸鈣氯化鈉注射液的銷售收入占比從2017年的2.61%升至2019年的8.03%，不過，這主要得益于中標價的上升，而不是銷售數量的上升。報告期內，該公司另外六大主要產品孕康口服液、麥當乳通顆粒、斷血流片、柏潔洗劑、枸櫞酸托烷司瓊注射液和鹽酸司他斯汀片的銷售收入占比略有升降，整體相差不大。
此外，《投資時報》研究員注意到，在回音必旗下13家各級子公司中，凈利潤排前三的分別為主要產品為碳酸氫鈉注射液、葡萄糖酸鈣氯化鈉注射液等大容量注射液產品的東亞制藥，主要產品為鹽酸司他斯汀片的撫州制藥和主要產品為枸櫞酸托烷司瓊注射液的東撫制藥。這三家子公司均為專注于化藥制劑的制藥公司。
相比之下，目前回音必重點打造的定位于婦科用藥的各項中藥制劑，凈利潤遠低于八大核心產品中的四項化藥制劑，這或與該公司定位有些差異。
值得注意的是，報告期內該公司銷售費用呈逐年遞增趨勢，分別為1.55億元、1.73億元和2.15億元，占營業收入的比重亦從2017年的24.63%增至2019年的31.99%。而銷售費用中占比最高的是銷售推廣費，報告期內，該部分費用占總銷售費用的比例逐年上升，分別為73.59%、75.59%、80.07%。招股書顯示，銷售推廣費持續增加主要系該公司加大學術推廣力度所致。
分析人士認為，如果其銷售費用繼續增長，但相關營收及利潤的增長不具備持續性，其業績下滑風險依然存在。
投資現金流凈額為負
醫藥行業競爭激烈，技術水平發展迅速，為了應對未來可能出現的技術升級迭代的危機，回音必重資投入了公司和子公司的建設項目。然而，這些在建工程項目總體耗資量大，短期內或難以收回全部投資。
出于配合地方整體規劃改造升級以及車間設備的升級需求，回音必安徽制藥新廠區遷建項目上馬，預算總額為2.88億元。2017年投入7192.18萬元，2018年增加投入6637.98萬元，2019年再次新增投入5053.13萬元，截至2019年末，該工程進度為70%，預計完工還需1—2年。
同時，該公司還有多個在建項目。2017年上馬的回音必股份健康產業園項目，預計在2019年建成，共計投入1401.13萬元。齊齊制藥現代中藥綜合產業園項目總預算為3.03億元，于2017至2019年間，分別投入535.81萬元、3798.12萬元、2692.69萬元，截至2019年末完成進度為四分之一。
東亞制藥檢測技術中心項目，預算為2137萬元，2018年投入1262.63萬元，2019年投入660.64萬元，截至2019年末完成進度為90%。2019年開工的東亞制藥塑瓶車間改造項目，預算為7045萬元，截至2019年末累計投入6124.92萬元。
而東亞制藥成品倉庫建設項目已于2018年完工，累計投入1590.32萬元。
整體來看，報告期各期末，該公司在建工程賬面價值分別為8461.89萬元、2.03億元及3.27億元，增長較為迅速。
相對應的是，報告期內，回音必購建固定資產等項目的現金流出分別為1.54億元、1.69億元和1.52億元。投資活動產生的現金流量凈額為-1.57億元、-1.73億元和-1.52億元。
而此次募集資金投資項目建成投產后，回音必固定資產將出現較大的增長。但由于新建項目產生經濟效益需要一定時間，因此在項目建成投產后的初期階段，新增固定資產折舊將可能對回音必的經營業績產生較大影響。而若市場環境發生重大變化，投資項目的預期收益不能實現，則公司存在因折舊大量增加而導致凈利潤下滑的風險。
回音必近三年投資活動現金流情況
短期借款占流動負債比例逐年增高
報告期內，隨著公司購建固定資產、無形資產和其他長期資金支付的現金增加，回音必需要通過短期借款滿足日常資金需求。報告期內，該公司短期借款分別為1.29億元、2.28億元和2.35億元，占公司流動負債的比重分別為38.52%、50.57%和53.01%，有逐年升高趨勢。同時其資產負債率亦從2017年的18.35%增至2019年的48.86%，兩年時間內增加了近30個百分點。
與之相對應的是，比較同業上市公司償債能力的各項指標，可以發現，回音必流動比率、速動比率均低于同行業上市公司平均水平，資產負債率水平高于同行業上市公司平均水平。
該公司表示，由于其目前融資渠道單一，主要是銀行借貸，而在建工程項目以及設備采購資金需求大，導致短期借款規模逐年上升。
此外，值得注意的是，據回音必招股說明書披露，其旗下子公司安徽制藥曾于2017年和2018年四次發生轉貸行為。安徽制藥通過其供應商安徽龍景藥業有限公司，套取安徽霍山農村商業銀行貸款分別為1300萬元、1300萬元、900萬元和600萬元，共計2800萬元。
該公司招股書解釋稱，這是由于新廠區遷建，需要資金規模大，流動資金應急的結果。盡管回音必幾次都有按期償還本金和利息，沒有造成進一步的損害，但這樣的行為明顯違反《貸款通則》第十九條，借款人應當按借款合同約定用途使用貸款。
據招股說明書顯示，針對此事公司高管組織了內部學習，和承諾嚴格遵守法律，杜絕此類“轉貸”行為的再次發生。但是這幾次的轉貸行為沒有具體落實到責任人，也暴露了該公司管理的漏洞，更是對無形資產信用的巨大損害。(殷玉佳)
