近期，受央行重啟14天逆回購以及利率債供給壓力較大等因素影響，國債期貨再創階段性新低。展望后市，央行重啟14天期逆回購操作所引發的政策收緊預期被證偽，加上9月利率債供給壓力邊際放緩以及基本面走弱，國債期貨存超跌反彈機會。整體來看，在全球經濟大概率延續修復、海外風險因素仍聚集的大背景下，債市較難出現趨勢性機會，更多是基于預期差的交易性行情。
經濟基本面開始出現走弱跡象。具體來看，內需平穩而外需提振，生產有所放緩，8月PMI在預期內保持平穩。從業人員指標繼續回升，雖然7月、8月為高校畢業生求職季，但在各種穩就業的措施下，就業沒有出現下滑，經濟展現出一定的韌性。值得注意的是，小型企業景氣度繼續下行0.9個點至47.7，繼續位于臨界點以下，小型企業供需兩端繼續承壓，主要受生產和出口訂單放緩拖累。后市預計淡季不淡、旺季不旺的邏輯將主導9—10月的數據，地產調控可能逐漸傳導到工業品需求端，資金利率的上升也會制約企業的囤貨需求。
貨幣政策回歸中性。8月以來央行公開市場凈投放6500億元，規模創年內新高，主要原因在于超儲率偏低、繳稅繳款以及利率債供給較大等因素導致資金面偏緊。我們測算7月超儲率降至1%左右，創2018年3月以來新低，加上銀行繼續壓降結構性存款規模，同業存單量價齊升。預計下半年總量政策或繼續缺席，以結構性政策為主，但也不至于緊縮加息，資金面或維持緊平衡。
利率債供給壓力邊際放緩。上周財政部公告稱將于9月2日招標續發700億元3年期(200009.IB)和700億元7年期國債(200008.IB)，單只發行規模重回高峰，從而引發市場對供給壓力抬升的擔憂。尤其是考慮到當前銀行低超儲局面下，想要順利消化掉國債和地方債供給，難度還是比較大的。我們認為，市場不必對利率債的供給壓力過度恐慌，因為之前為特別國債發行讓路，一般國債的發行有所延后，但全年總發行量在兩會上已經確定。截至8月底，8月政府債券發行放量，凈供給為年內次高水平，僅低于5月的最高峰。國債方面，8月累計發行5659億;地方債方面，8月目前已公告發行1.2萬億。新增類債券發行進度方面，1—8月新增專項債已累計發行21584億，占全年額度的77%，還剩余8530億，將在10月底之前發行完畢;1—8月新增一般債已累計發行8531億，占全年額度的87%，還剩余1269億，新增類債券總共還剩9800億待發行。整體來看，8月國債和地方債合計發行1.77萬億為年內次高水平，僅次于5月的最高峰。地方債方面，9月到期量為2425億，假設剩余專項債大頭在9月發行完畢，那么預計9月地方債凈增量為7000億左右;若剩余的專項債在9月和10月的分布比例為2:1, 那么預計9月地方債大約凈增5000億出頭。因此。綜合來看，預計9月份政府債券合計凈增量在8000億—10000億，較8月下降4000億—6000億，合計發行量在1.08萬億—1.32萬億。整體來看，未來政府債券的供給壓力將逐漸減弱。(李明玉)
關鍵詞： 央行重啟14天逆回購
