自7月中旬指數結束單邊上漲陷入振蕩以來，權重指數走勢相對較強。滬深300指數本周一率先創出新高，而同期創業板表現最弱。未來在經濟復蘇的背景下，周期板塊階段性的投資機會依然值得投資者重點關注。
自7月13日上證綜指創下3458點的年內高點以來，市場已經持續振蕩了一個多月。整個8月期間，雖然上證綜指的振蕩中樞在逐漸抬升，但無論是反彈的力度還是上漲的空間均不能和7月初相比。從技術層面來看，當前上證綜指處于收斂三角形態的整理末端，短期很可能面臨方向的選擇。市場結構方面，從過去一個月主要指數的表現來看，風格轉換已經初現端倪：其中代表大市值藍籌的上證50和滬深300漲幅居前，代表中小市值個股的中證500和中證1000漲幅居中，而代表醫藥、科技、新能源等成長方向的創業板指和科創50指數相對平淡。
截至8月31日，A股上市公司中報業績已經基本披露完畢。從數據來看，得益于國內疫情有效防控及穩增長政策托底，二季度A股上市公司業績在一季度深度回調的基礎上明顯復蘇。具體來看，全部A股中報歸屬母公司凈利潤累計同比增速-17.53%，較一季度的-23.3%回升了5.77%;非金融A股中報歸屬母公司凈利潤累計同比增速-23.63%，較一季度的-51.18%回升了27.55%。此外，8月27日統計局公布的7月規模以上工業企業利潤數據顯示，7月單月利潤同比增長19.6%，較6月加快8.1個百分點，也印證了企業盈利持續改善的狀況。事實上，從經濟數據來看，7月宏觀經濟恢復的斜率并不高，但工業利潤確實在加速修復。我們認為這一方面來自于價格上漲的貢獻，即PPI開始回升;另一方面得益于成本和費用下降，使得營業收入利潤率上升。
整體來看，隨著廣義的財政政策和新冠疫苗的進一步落地，制造業回升預期依舊向好，從今年下半年開始消費逐步恢復，預計明年貿易環境將會有所改善，因此經濟繼續復蘇的問題不大，下半年A股盈利仍將持續改善?？紤]到目前海外疫情和中美關系依然存在不確定性，我們認為下半年A股企業盈利繼續改善的趨勢不變，只是改善進度存在著不確定性。
自5月開始，十年期國債收益率開始觸底反彈。截至9月1日，十債收益率已經較年初低點上行了56BP。雖然從上周利率動向來看，代表貨幣市場資金面的Shibor利率受央行投放資金影響邊際趨緊情況有較大緩解，然而代表“短端無風險利率”的一年期國債到期收益率和代表“長端無風險收益率”的十年期國債到期收益率依然出現了較為明顯的上行。從國內基本面角度來看，在經濟復蘇勢頭延續的背景下，下半年政策再寬松的力度出現減弱是較為正常的。雖然未來國內無風險收益率大概率呈現易漲難跌的態勢，貨幣和信用的擴張力度也的確會較上半年放緩，但我們認為短期出現類似去年4月的政策全面轉向的概率不大。主要原因在于疫情常態化調控及外部風險依然存在的背景下，下半年經濟復蘇的不確定性要高于往年。因此，預計信用擴張節奏很可能會呈現三季度走平、四季度緩慢收縮的狀況，股票市場全面殺估值的風險小于去年二季度。
與國內相反，美聯儲將在未來一段時間內繼續將利率維持在低位。在8月27日舉行的全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾發表主題演講，闡述了未來美聯儲將如何實現穩定物價和最大限度增加就業的雙重目標。鮑威爾表示，聯邦公開市場委員會(FOMC)一致同意，對貨幣政策框架進行修改，尋求實現平均2%的通脹率，在通脹持續低于2%的時期，適當的貨幣政策可能會在一段時間內實現適度高于2%的通脹。眾所周知，在過去三十多年間美聯儲一直采用的是提前加息以阻止通脹上升的策略。而現在的變化表明，美聯儲將對通貨膨脹采取更寬松的立場。也就是說，通脹的暫時提高不足以扭轉當前的貨幣政策，低利率將繼續維持相當長一段時間。在此背景下，短期美股的高估值難以逆轉(除非有超預期風險事件爆發)，中美利差有望走擴，這將對新興市場的資金面繼續構成一定的利好。
在全球流動性泛濫的背景下，由于國內在復工復產、疫情防控和政策空間等方面存在明顯優勢，A股的性價比相對于其他主要經濟體而言較高。目前國內經濟復蘇并不過熱，流動性不會大幅收緊，加上美大選前中美關系不確定性較強，我們預計未來市場估值中樞有望繼續上移，但波動可能會較前期增加。
關注市場風格切換
從過去一個月主要指數的表現來看，“以大為美”的風格轉換已經初現端倪，我們認為未來一段時間這種狀況將持續下去。之所以作出上述判斷，主要是基于未來國內無風險收益率大概率會呈現易漲難跌的態勢。從十年期國債收益率的走勢來看，當前階段類似于2016年末至2017年初的狀況。而2017年期間，在無風險收益率大幅回升的背景下，藍籌板塊大幅跑贏成長板塊。站在當前時點來看，當前消費、醫藥、科技等板塊中不少股票的估值已經處于歷史高位，雖然它們有業績和政策導向的支撐，但短期的性價比相對降低，需要一定的時間逐步消化估值泡沫。隨著利率下行帶來的資產荒邏輯逐漸被打破，支撐成長股估值修復的宏觀因素已然發生改變。
在下半年經濟復蘇態勢向好、信用擴張步伐放緩的背景下，估值相對較低的周期藍籌板塊性價比更高。就金融板塊而言，在經濟復蘇預期強烈引導利率中樞回升的背景下，保險和銀行板塊最為受益。因此未來一段時間，市場風格大概率會由高位的消費醫藥科技逐漸向低位的周期藍籌切換，只是切換并非一蹴而就，而是需要時間。如果下半年疫苗獲批上市，則會加速風格回歸。(陳暢)
關鍵詞： 股指短期
