上周三盤中上證綜指創下3465點的年內新高，距離3500點整數關口僅一步之遙，在此背景下市場出現振蕩調整。隨著英美疫苗相繼進入接種階段，全球將進入后疫情時代，加上國內經濟復蘇仍在持續，流動性環境邊際改善，股指沖高回落后該如何應對呢?
上周前三個交易日，在金融板塊的推動下，上證綜指、滬深300和上證50創下年內新高。但新高之后，市場結構出現了收益兌現的特征。指數方面，上周四、周五以創業板指、中小板指和中證500為代表的中小指數漲幅均超過以滬深300和上證50為代表的大指數。行業方面，11月以來表現強勢的金融、汽車、煤炭、鋼鐵等周期板塊相繼走弱，而此前表現不佳的醫藥、計算機、傳媒大幅跑贏。周一開盤后，隨著北上資金的不斷外流，各大指數紛紛回落。行業方面，金融、地產、汽車板塊表現不佳。
經濟復蘇帶動全球股市上漲
上周歐美股市普漲，美股三大股指再創新高，英國富時100、法國CAC40指數也創下反彈新高。A股方面，上證綜指、滬深300和上證50于上周三盤中創下年內新高。全球股市紛紛上漲，主要源于經濟的企穩復蘇。海外方面，11月摩根大通全球制造業PMI錄得53.7，創2018年2月以來的新高，顯示全球經濟在二次疫情的沖擊中反而出現了一個非常明顯的擴張。國內方面，11月制造業PMI為52.1，繼續創年內新高，并連續九個月處于榮枯線以上。
隨著英美疫苗相繼進入接種階段，全球將進入后疫情時代，各國經濟有望迎來共振復蘇，且本輪經濟復蘇有望持續到明年上半年。但政策方面，目前國內外存在一定差別：就國內而言，當前貨幣政策正從應對疫情沖擊的偏寬松狀態向后疫情時代的穩健中性取向回歸，“穩貨幣”“穩信用”將成為今年年末至明年年初的政策基調。而目前來看，歐美并沒有退出寬松政策的意愿。受疫情影響，美國11月非農數據遠低于市場預期，不排除新一輪經濟刺激計劃可能會提前至今年年末通過以幫助美國重新恢復經濟增長。歐洲方面，彭博調查顯示，歐洲央行有望把1.35萬億歐元的緊急債券購買計劃進一步增加5000億歐元，并將向實體經濟提供信貸的特殊條款延長六個月。在此背景下，明年上半年人民幣匯率升值預期較為明確。歷史行情顯示，在人民幣升值背景下，價值股尤其是金融股表現都比較亮眼。值得注意的是，在海外經濟復蘇和寬松政策持續期間，可能會出現通脹和利率上升較快的現象，需警惕加息預期升溫的風險。
短期市場呈現輪動慢漲
從上周各板塊的走勢來看，市場風格較為均衡，新老經濟、周期成長互有表現，顯示出投資者對于短期配置開始出現分歧，尤其是在周期股和金融股都已經有所表現之后。
由于明年上半年經濟復蘇的預期較為明確且國內貨幣政策將回歸穩健中性，因此我們對今年年末至明年一季度的A股市場持謹慎樂觀態度。估值面臨收緊壓力，而股指有望延續振蕩上漲行情，類似2017年，除非上述一致性預期發生改變。在此期間，影響市場節奏和風格的核心點在于流動性收緊和盈利復蘇的幅度。就短期而言，雖然上證綜指在創下3465點新高后出現振蕩調整，但上周一央行超預期開展2000億MLF操作，令11月中期借貸便利的投放合計達到了1萬億元，呵護流動性意圖明顯。流動性預期的邊際改善，加上經濟基本面復蘇預期的深化，A股在振蕩后有望繼續上行，春季攻勢值得期待。市場結構方面，考慮到年末機構博弈的狀況，預計短期各板塊將會呈現輪動上漲，但從中期視角來看，周期板塊依然是主線。
隨著上證綜指創下3465點的年內新高，距離3500點整數關口僅一步之遙，市場出現大部分調整較為正常。隨著英美疫苗相繼進入接種階段，全球將進入后疫情時代。當前國內經濟復蘇仍在持續、流動性環境邊際改善，市場在振蕩后有望繼續上行。因此，單邊操作上，建議投資者在回調過程中分批布局多單，注意風控。建議投資者重點關注即將召開的中央經濟工作會議。
