央行近期回收流動性的操作并不意味著收緊流動性，更多表達一種“松緊適度”的態度，考慮到人民幣升值、資金跨年壓力等問題，預計央行將通過更多公開市場操作來呵護市場。
近期永煤事件的沖擊逐漸被消化，資金緊張情緒得到緩解，銀行同業存單、各期限市場資金利率均下降明顯，其中DR007利率再次回到2.2%中樞下方。盡管央行逐步回收流動性，但貨幣政策并未轉向，債市年內最艱難的時間或已度過?？紤]到近期外匯升值預期升溫、明年全球經濟大復蘇市場已充分預期、短期債券供給明顯降低、資金面年末緊張、短期信用風險沖擊基本告一段落等因素，短期流動性的修復值得期待，資金邊際轉松的確定性較高，短期債市不必悲觀，其中短端國債更值得期待。
上周一央行意外開展MLF操作，當天凈投放3100億元資金，引發市場做多情緒，各期限利率均下行明顯。但隨后四天央行持續凈回籠資金，基本抵消周一的漲幅，市場逐步修正了對央行短期貨幣政策邊際放松的預期?？傮w來看，上周央行凈回籠300億元資金，但MLF投放打破近期每月僅一次的慣例，存單利率明顯下行、DR007重回2.2%中樞水平，央行維穩資金面的意圖明顯。
首先，受特別國債和專項債增加影響，商業銀行超儲率下降明顯、負債端壓力增加，永煤事件發生后，資金更加緊張。其次，每年年底和春節前，市場資金均偏緊張，尤其是非銀機構更加需要借助央行釋放流動性來緩解壓力。從過去幾年的情況來看，盡管今年大概率不會出現定向降準，但大規?；鼗\資金概率也極低，尤其考慮永煤事件沖擊后，部分非銀機構杠桿大幅降低，若不對流動性加以呵護，部分債券將被折價出售，對信用債市場帶來較大沖擊。最后，近期人民幣兌美元升值明顯，中美貨幣政策的錯配導致中美利差持續走闊，人民幣升值壓力顯著增加。當前人民幣兌美元匯率已經升至2018年6月以來最高點，本輪匯率快速升值基本與利率走勢同步，需要通過增加央行公開市場投放來壓縮中美利差，進而調節人民幣匯率市場預期。
人民幣近期升值明顯
由于市場對良好的經濟數據表現已有預期，因此經濟數據對債市的沖擊明顯鈍化。良好的PMI和出口數據受益于歐洲部分國家二次封城所引發的國內經濟供需兩旺，海外疫情因素繼續利好我國外需，而從價格指數、庫存表現看內需同樣維持韌性。當前歐洲和美國每日新增病例保持高位，盡管疫苗研發速度明顯加快，但實際效果尚有待觀察，歐美和全球經濟復蘇可能放緩，其中美國11月非農就業數據顯著低于預期，國外寬松的貨幣環境短期可能延續。
國內方面，盡管各地有零星新增病例，但服務業消費領域明顯得到改善，經濟基本已經回到疫情前水平，居民日常生活已與過去無異。前期公布的宏觀、工業企業利潤數據同樣顯示經濟基本面持續改善，加上市場對經濟表現的充分預期，經濟和基本面對債市的沖擊逐步鈍化。目前來看，除非經濟數據不及預期，否則經濟情況很難帶來預期差。此前市場較為擔心的海外輸入型通脹問題短期不會帶來沖擊。一方面，豬價、菜價均保持環比下行趨勢。農業農村部數據顯示，目前生豬生產恢復進度很快，超出預期，生豬存欄和母豬存欄已經恢復到正常年份的88%左右，按照這種趨勢，預計頂多到明年5月、6月，最快明年3月存欄就可以完全恢復正常。另一方面，盡管大宗商品價格上行，尤其是原油價格上行明顯，但國內庫存充分，短期對PPI影響不大。在肉價和菜價穩定的基礎上，通脹短期有望維持在低位。
