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中銀國際證券股份有限公司陳浩武,林祁楨,楊逸菲,郝子禹近期對東南網架進行研究并發布了研究報告《Q2利潤承壓，BIPV訂單釋放》，本報告對東南網架給出增持評級，當前股價為6.1元。
東南網架(002135)
公司發布 2023 年中報， 23H1 實現營收 65.4 億元，同增 8.0%，歸母凈利 2.2億元，同減 25.3%， EPS0.19 元，同減 26.9%； 23Q2 營收 33.5 億元，同增0.7%，歸母凈利 0.8 億元，同減 36.5%。 考慮公司訂單穩增，年內化纖業務具備彈性，維持公司增持評級。
支撐評級的要點
23Q2 增收不增利，利潤承壓： 23H1 實現營收 65.4 億元，同增 8.0%，歸母凈利 2.2 億元，同減 25.3%， EPS0.19 元，同減 26.9%； 23Q2 營收 33.5億元，同增 0.7%，歸母凈利 0.8 億元，同減 36.5%。 現金流方面， 23H1經營現金凈額為-5.8 億元，流出幅度同比縮小， 23Q2 經營現金凈額為-1.1億元，流出幅度同環比縮小。
鋼結構訂單穩增，利潤率承壓。 23H1 累計新簽合同 75.2 億元，同增 5.4%，23Q2 新簽合同 40.8 億元，同增 1.8%，已中標未簽約訂單共 65 項，合計54.4 億元。 23H1 鋼結構業務毛利率 13.3%，同減 1.4%， EPC 和分包業務毛利率同比均有下降。
化纖需求改善，年內具備彈性。 23Q2 公司化纖銷量達 11.9 萬噸，同增18.4%，環增 3.8%，噸售價 6,734.4 元， 環增 3.4%，上漲 220.2 元。 23H1化纖業務毛利率 2.1%，同減 2.3pct，但隨著下游消費場景恢復，行業景氣度逐漸提升，年內具備一定彈性。
BIPV 訂單釋放，有望增厚公司利潤。 公司持續探索 BIPV 應用場景，隨著年內組件價格下降，工商業用戶裝機熱情提高，分布式光伏業務有望迎來訂單釋放， 23H1 公司承接光伏電站 EPC 項目合計 8,477.8 萬元，隨著訂單轉化，有望增厚公司利潤。
估值
受應收賬款帶來的信用減值影響公司業績不及預期，部分下調盈利預測， 預計公司 2023-2025 年收入分別為 132.0、 147.0、 162.2 億元，歸母凈利分別為 5.0、 6.0、 6.8 億元； EPS 分別為 0.43、 0.51、 0.58 元，市盈率 14.7、12.3、 10.8 倍。 維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
原材料價格大幅波動， EPC 項目推進不及預期，下游需求復蘇不及預期
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安韓其成研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為46.31%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.95億，根據現價換算的預測PE為14.76。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為9.45。
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