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一年多前，在A股市場上白酒股如日中天，成為多個大機構最重要的核心資產。投資界的一個普遍觀點是，如果不買白酒股，就無法戰勝大盤。如今，形勢卻出現了逆轉，白酒股的價格大幅下跌，那些重倉白酒股的機構投資者，陷入了輿論旋渦。那么，這期間發生了什么？曾經大行其道的白酒股投資邏輯，難道突然失效了嗎？
其實，白酒股的投資邏輯并不復雜，就是看業績。
貴州茅臺之所以長期占據A股第一高價股的寶座，其最根本的原因就在于業績好。雖然從凈資產收益率等角度來看，它有時也會被其它公司超過，但問題是，其它公司的高收益往往維系不了多長時間，貴州茅臺則保持了穩定上升態勢?？陀^而言，直到現在這種格局似乎還沒有改變?？陀^而言，很多投資者也是看到了這一點，才敢于不斷高價買入，從而持續推高其市值。就A股市場的白酒股而言，基本上走的也是這樣的行情，只是力度要比作為龍頭的貴州茅臺小一些而已。
但是，白酒畢竟不是選消費品，這么些年來，國內白酒的銷售量是在下降的，只是因為銷售價格在不斷提高，因此，銷售金額在增加，并且不斷向頭部公司集中。這也意味著，像貴州茅臺這樣的高端酒，其生產份額是在持續擴張的。在經濟發展較快、社會消費活躍的背景下，貴州茅臺也還能夠維系不錯的增長，以業績為主導的投資邏輯還是適用的。
但現在的情況發生了變化，一方面，經濟增速下降，加上疫情防控導致餐飲業低迷，這在一定程度上會壓縮對白酒的消費；另一方面，從大環境來說，奢侈性消費現在也受到抑制，白酒的消費場景不如過去廣泛。這樣一來，投資者必然要考慮白酒股的業績還能不能持續增長。一個嚴酷的現實是，雖然絕大多數白酒股現在的業績不錯，但也出現了不少隱憂。再說，由于絕對價格高，如果以股息率來計算，其靜態估值是不便宜的，堅持持有的基礎是業績進一步增長。而一旦業績增長放緩，甚至因為外部因素出現一定程度的回調，那么，高估值自然就支撐不??；而由于前期股價漲得多，換手又不充分，一旦有機構開始拋售，很可能形成連鎖反應。事實上，現在已經看到了這樣的現象。
顯然，對于白酒股來說，現在的投資邏輯并沒有發生本質變化，但之所以投資者從大膽買入變為了堅決賣出，原因在于其基本面發生了變化。這種變化也不是剛剛開始，在去年二季度就有所表現，貴州茅臺等一線白酒股從那個時候就開始下跌了。只是在當時并不是所有人都對此有清醒的認識，不少人還沉醉于白酒股行情還沒有結束的想象之中，直到現在才發現情況已經大變。而此時很多白酒股已較去年初的價格跌去近半。
也許，現在還有人認為，既然白酒股的投資邏輯沒有變，那么，過些日子環境發生變化了，它還是會重新受到青睞。的確，歷史上也有過這樣的案例，包括2007年、2016年，都有過白酒股否極泰來的行情，買入貴州茅臺等個股的投資者，后來的確是大賺。不過，很現實的問題是，現在能夠預計什么時候會發生這種變化呢？依現在的情況分析，白酒銷量還會繼續下降，高端白酒銷售價格則很難進一步大幅度上升，并且其銷售規模也會受到一定的限制。這樣，雖然從盈利情況來說，貴州茅臺等一線品種還是會很好，但基于現實，投資者必然會調低對它的估值，假如僅僅是作為績優股來看待，引入股息率作為參考因素，很難說白酒板塊接下去的行情會很樂觀。當然，這并不是說行情不會反彈，只是短期內很難有大行情了。
其實，不僅僅是白酒股，消費板塊中不少品種也是如此。在一個充分競爭的市場中，作為非必選消費品，要持續維持高估值并不容易，這也是世界上奢侈品公司股價大都并不高的原因。所以，回到白酒股的投資邏輯上，現在是這個邏輯存在的大前提受到了挑戰，繼續沿用過去的投資模式，恐怕是不行了。
