作者：張燕北
“國家隊”時隔八年出手，中央匯金罕見高調入市。
(資料圖)
10月11日晚間，農行、中行、建行、工行陸續公告稱，匯金公司增持該行A股股份，為8年來首次。消息一出，引發市場各方高度關注。包括中歐、鵬華、南方、招商、摩根士丹利、匯豐晉信、光大保德信、創金合信、恒生前海、新華、泓德、財通等在內德十余家公募基金也對此進行了及時解讀。
公募機構分析稱，匯金增持四大行向市場傳遞了非常積極且明確的信號，用實際行動和“真金白銀”為市場注入了“強心針”。而結合其歷史入市情況來看，關于中央匯金的增持公告一般能夠成為 A股“市場底”確立的“發令槍”。
中央匯金此舉短期對于提振市場效果顯著，后續穩增長、化風險政策繼續發力，有望驅動銀行股估值修復。隨著國家隊進場，在疊加國內宏觀經濟回暖、外部環境改善等積極因素條件下，A股有望走出企穩反彈行情。
傳遞“呵護市場”的強烈信號
站在當前的時間節點上，“國家隊”匯金出手的目的在于提振投資者情緒，顯示了高層穩定資本市場的決心和信心，是政策底的又一次確認。
摩根士丹利基金認為，上證指數3000點是市場重要的心理關口，今年8月25日，上證指數逼近3050點，周末證監會發布一系列活躍資本市場的舉措，市場重回反彈。節后海外市場波動較大，國內消費數據相對不及預期，市場繼續回落，上證指數再次跌破3100點，市場信心仍然不足，此時匯金增持有利于提振信心。
南方基金點評，四大行的大股東均為匯金公司，此次真金白銀逢低增持，具有穩定市場的信號意義，旨在提振市場信心。增持行為在歷史上多次發生，最近一次是2013年。首次增持非孤立事件，后續規模或將達到幾倍，但具體要根據市場相機決策。
另一方面，在一些基金公司來看，此舉也算是回應近期市場熱議的平準基金，為市場帶來新的增量資金，而且明牌未來6個月會繼續增持，無疑是給市場留下新的期待，關鍵時刻國家隊還會繼續出手。
中歐基金就指出，匯金增持四大行核心目的是維護資本市場穩定和信心，相當于半個“平準基金”，對四大行每家增持1億元左右，有助于提振市場情緒。
歷史上，匯金公司的增持大部分發生在階段性低點，未來1-3個月或對銀行板塊有一定貢獻，這一動作的信號意義很可能會作用于全行業。南方基金同時指出，作為穩增長、穩預期的一部分，匯金公司的直接入市，也對整個A股市場具有情緒提振效果。
招商基金研究部首席經濟學家李湛表示，匯金增持四大行此舉主要有兩方面的意圖。第一：作為“國家隊選手”釋放積極政策信號，維護市場穩定，提供市場流動性，提振投資者信心。
“A股自7月底以來震蕩下跌，一方面，經濟形勢和政策效果的‘質變’還需進一步確認，市場采取觀望態度；另一方面，市場資金面較為緊張，流動性問題進一步凸顯。想要解決當前股市低迷的問題，國家隊真金白銀地投入，無疑是更務實、有效的手段?！崩钫空f道，此次匯金增持四大行，在美聯儲加息預期維持，美債沖高，對全球風險資產都帶來不利影響之際，表明了國家對市場和經濟的重視，傳遞“呵護市場”的強烈信號。
第二，在他看來，當前銀行板塊估值處于低位，回報率可期，既是對銀行板塊的整體托舉，也有助于實現國有金融資產的保值增值。近十年來，銀行板塊估值處于逐步下降態勢。以整體法計算，銀行板塊最新滾動市盈率為4.77倍，為A股市場中估值偏低的板塊，而且A股上市銀行業估值相比境外銀行股也整體偏低。
創金合信基金金融地產研究員胡致柏分析，在居民收入預期修復偏緩、房地產供需關系改變、企業信心不足的背景下，市場對經濟修復的預期相對悲觀。上證指數目前在3000點上方反復波動，向上的動力和信心不足。
“本次具有央行和財政背景的匯金公司增持四大行，主要目的在于提振市場信心，也是監管層面針對政治局會議“活躍資本市場”表態的又一刺激手段的落地?！焙掳卣f道。
短期有效提振市場情緒
復盤歷史上多次匯金增持后的市場表現，公募基金普遍認為此舉短期對市場提振作用明顯。
匯豐晉信基金宏觀策略分析師沈超表示，由于市場信心不足等原因，近期市場整體表現相對低迷，過去一個季度政策頻頻呵護資本市場，本次匯金超預期增持大行，有利于進一步扭轉市場預期。
“歷史數據表明，每次匯金下場增持銀行股，二級市場均有良好反饋。例如2009年10月，匯金增持三大行，上證指數連續3個月飄紅，漲幅達18%左右?！崩钫糠治?，不僅自身為市場帶來了邊量資金，也能起到長期資金入市的表率作用，帶動更多增量資金入場，對穩定和提振投資者信心起到重要作用。
摩根士丹利基金指出，匯金公司增持四大行存在著較強的政策意味。歷史上看，匯金公司對四大行的增持對短期市場有較強的提振 作用。2008年9月18日，匯金公司宣布在二級市場增持工、建、中三大行股票，此后四大行出現連續漲停；2009年10月、2011年10月、2012年10月國有行均公告過匯金公司增持，對市場也起到了很好的穩定作用。
2013年6月匯金公司增持四大行，市場表現不佳，原因在于當時遭遇“錢荒”, “錢荒”過后，市場有所企穩并反彈。因此，匯金增持對短期市場的引導作用是值得期待的。
恒生前海投資經理謝鈞總結匯金增持一般發生在熊市末端。2008年9、10月，匯金在二級市場購入國有大行股票，市場在次年一季度走出底部區域。匯金公司分別在2011、2012、2013年增持四大行，雖然上證直到2014年才走出底部區域，但創業板卻在2012年底走出了底部區域，開啟了3年大牛市。
謝鈞進一步研判，從歷史上看，匯金增持對牛市有一定指引作用，對市場釋放出積極的情緒信號。從當前市場來看，由于近年基本面持續下行，景氣度投資已經失效，大批之前的績優股遭遇戴維斯雙殺，到目前為止，相當部分的行業指數已經下殺到很便宜的地步了，雖然不一定會立馬反轉，但此時下注勝率已然較高。在這種背景下，情緒的逆轉往往要早于基本面的逆轉，匯金的增持可以說有相當的積極意義。
胡致柏則回顧道，“匯金公司之前5次增持四大行， 30個交易日后銀行指數三漲兩跌。這說明僅從匯金公司增持來看，不能簡單地被視為明確的市場見底信號，對后市的走勢需要配合其他政策進行判斷。此前幾次匯金增持四大行，總規模普遍在20億元左右，本次增持，匯金公司首日買入四大行接近5億元，并承諾在6個月以內繼續增持，后續需繼續觀察具體的買入規模。”
新華基金研究部也從歷史經驗出發表示，中央匯金增持銀行時點多為市場下行期（分別為2008年9月18日、2009年10月9日、2011年10月10日、2012年10月10日和2013年6月13日），幅度在股本數量0.1%以內，短期對市場提振作用明顯。
事實上，匯金增持后，二級市場積極回應。正如鵬華基金量化及衍生品投資部基金經理余展昌所指出，匯金增持銀行股被認為是穩定市場的重要信號，回顧歷史，在市場低迷的2008年、2013年，匯金公司曾多次出手增持，最終市場走出低迷。
“觀察近期的政策態度，高層對于活躍資本市場、提振投資者信心的態度明確，有望形成正反饋。此次增持之后，四大行在二級市場上表現積極，12日工、農、中、建分別錄得2.54%、0.55%、3.18%、2.68%的漲幅?！庇嗾共M一步說道。
橫向對比各寬基指數可以發現，歷史增持后，短期內上證50受匯金增持提振效果較好，后期中小盤向上彈性更大。泓德基金分析，時隔八年匯金增持四大行后，市場并不一定即刻迎來反轉，但其所傳遞出的積極信號依然明確，體現了監管層呵護市場的意圖，有利于提振資本市場信心。
銀行股有望迎來估值修復
伴隨著匯金入市增持四大行，專業人士指出，基本面穩健、估值低、股息高的銀行股或現估值修復機會。
規模上看，按收盤價而言，此次工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行的增持金額分別為1.3億元、1.36億元、0.94億元、1.17億元，合計約為4.77億元。而對于四大行而言，市值均在萬億以上。
光大保德信基金稱，匯金增持比例不大, 但在一定程度上體現了對銀行板塊整體長期基本面的信心，有助于引導市場信心的提振。銀行營收端最相關的指標是凈息差水平， LPR的調降生效會對凈息差產生影響。而前期影響銀行板塊估值的三個因素(地產、城投化債和存量房貸調整) 皆存在一定邊際改善的空間。存量房貸調整對銀行凈息差的影響之后或會逐漸得到體現。
城投化債目前仍在進行中，但光大保德信基金同時強調，考慮到現在這個事項的重要程度較高，后期進程或會逐漸加快。地產這邊還需要進一步觀察。
沈超也認為，同時本次增持利好以銀行為代表的藍籌板塊，目前穩增長政策逐步見效，制造業PMI站上榮枯線，經濟出現諸多復蘇跡象，后續市場表現值得期待。
“由于四大行自身體量較大，從流通股本的角度看影響相對較小”，胡致柏直言，此次增持行為更多以情緒影響為主，對實際股價的帶動不是特別顯著，反映的還是監管提振資本市場的意圖。短期內有助于提升銀行板塊的關注度，銀行板塊的拉升也有助于穩定指數。
匯金增持助推驅動銀行板塊估值修復，中歐基金看好其底部配置機會。目前銀行板塊PB在0.55倍，處于2010年以來的4.64%分位數，估值處于較低水平，體現了市場較為悲觀的預期?；仡櫄v史上6次匯金增持大行，平均累計增持20億以上，增持后3個月內板塊股價均有積極表現，且均跑贏大盤指數。
雖然銀行基本面仍在筑底過程中，但在中歐基金看來，一撈子化債政策和地產政策的逐步落地有望逐步緩釋城投、地產等風險，疊加部分銀行股估值極低且有較高股息率，在低利率環境下，低估值保護下的紅利回報具備一定投資吸引力。
鵬華基金量化及衍生品投資部基金經理余展昌判斷，“或有更多儲備政策出臺，銀行股有望迎來估值修復。此次增持后，匯金表示擬未來6個月內繼續增持。銀行股當前具備低估值+高股息特征，匯金增持有利于讓銀行股估值修復，體現了監管層呵護市場的意圖。近年來，銀行股是分紅的主力軍，作為“四大行”的控股股東，匯金持有四大行多年，享受了較好的分紅回報。
他分析，2022年四大行現金分紅總額合計達3500多億元，約占全部上市公司現金分紅總額的1/5。A股證金、匯金、養老金等國家相關的“類平準基金”已運行多年，從歷次匯金的操作來看，對于市場的積極影響有目共睹，對北上資金等“聰明錢”的外流形成較好的對沖效應。此次匯金下場或許有試水性質，若能有效提振股市，則平準基金或被作為儲備政策。
針對銀行業估值修復的邏輯，李湛指出以下幾點：第一銀行業本身基本面良好。銀行股擁有低估值、高分紅、股價相對穩定等特點。從這兩年的發展情況看，銀行業發展較為穩健，過往分紅和回報也較為可觀。
第二，隨著宏觀經濟恢復向好，銀行板塊后續估值修復可期。國內較多經濟數據如PMI、工業企業利潤等均有邊際修復的跡象。銀行業作為順周期行業，ROE已在底部，隨著貨幣政策穩定、居民端和企業端預期逐漸回升，上市銀行的業績也有望觸底回升，帶動估值和股價回升。此外，隨著房地產、地方政府隱性債務等風險逐步化解，銀行經營或將更加穩健。隨著歷史不良率持續出清，估值已經較大程度反映并消化全口徑不良率。
市場的扭轉需要盈利支撐
整體而言，隨著國家隊進場，在疊加國內宏觀經濟回暖、外部環境改善等積極因素條件下，A股有望走出震蕩上行趨勢。
不過需要注意的是，從中長期看，市場的扭轉需要盈利的支撐。A股上市公司在今年中報業績下滑后，3季度存在顯著改善的可能，原因是PPI等價格指數顯著上行，消費增速也在上升，4季度有望進一步提升，因此摩根士丹利基金認為當前A股市場存在潛在機會。
胡致柏表示，中長期看，市場的反彈需要情緒面、資金面和基本面的相互配合，從情緒面和資金面的的維度，“國家隊”增持一定程度上對市場形成支撐，后續市場的表現，需要宏觀基本面以及企業盈利水平的修復來拉動。
他說，9月以來市場底部弱勢震蕩，交易熱度不高， 9月下旬有兩個交易日市場成交量不足6000億元，創下近3年最低水平。從地量對應地價的經驗判斷，當前市場底部相對堅實。盡管難以給予經濟復蘇過于樂觀的預期，但當前位置對于市場的悲觀預期的反映已經較為充分，風險偏好修復只是時間問題。
整體來看，雖然近期海外市場尤其美債沖高對全球風險資產表現都帶來一定影響，但國內越來越多的經濟數據顯示內生增長動能有邊際修復的跡象。事實上，國慶假期消費延續修復、9月制造業PMI重回榮枯線以上、工業企業利潤和價格均見底回升等等，均為國內資本市場提供了有力的基本面支撐。
泓德基金表示，結合當前穩增長政策仍在加碼，A股整體處于歷史低位的估值水平，市場有望呈現相對韌性。
新華基金認為，匯金入場增持一方面顯示了對銀行經營和估值修復的信心，釋放“市場底”信號，另一方面對全市場有“平準”作用，不排除后續增持其他金融股或市場個股的可能性，有助于傳遞出穩定資本市場發展，帶動增量資金入場，提振投資者信心，改變當前股市比較低迷的現狀。
萬家基金認為，隨著國內外經濟預期企穩，全球庫存周期去化接近尾聲，未來補庫需求有望帶動PPI企穩回升，A股企業盈利或開啟一輪修復周期。當前A股整體估值依然處于較低區間，歐美加息周期處于尾聲，流動性環境偏寬松，因此，四季度到明年春節前后，對市場可以保持積極樂觀。
緊扣順周期與成長股兩條主線
具體到看好的方向，順周期與成長股的投資機會獲得公募機構較高關注。
胡致柏判斷，當前政策、基本面、估值等多個維度都對市場向上條件形成了一定的支撐。四季度市場有概率迎來系統性反彈行情，以消費、大金融為代表的順周期方向、回撤幅度較深的新能源賽道，以及今年以來波動較大、投資者預期較強的TMT板塊都存在布局機會。
通過復盤歷史，財通基金注意到，認為，隨著利好政策密集出臺，如果經濟維持弱復蘇，價值搭臺、成長唱戲的市場風格或較為顯著，如果經濟復蘇強勁，則順周期板塊或會長期占優。
綜合考慮本輪經濟復蘇難度較大且面臨局面復雜，財通基金預計，大概率市場風格將重新聚焦在成長各個方向上。在目前的宏觀背景下，流動性愈發寬松疊加經濟恢復預期偏弱的預期，或較有可能產生一輪值得期待的行情，且偏向小市值和成長風格，市場總體風險偏好將較高。因此，我們在持倉上可能會偏向于產業趨勢明確、想象空間較大的成長品種
博時基金表示，隨著穩增長政策的逐步落地和見效，經濟復蘇的趨勢將進一步強化，A股也將走出盈利底部。近期順周期板塊上漲，人民幣匯率走穩，表明市場對穩增長政策保持很強的敏感性。
行業配置方面，萬家基金看好三大方向。其一，數字經濟板塊：沿著產業鏈關注TMT：算力、通信網絡、AI、行業應用，前期跌幅大、籌碼輕，行業高景氣持續，雖然市場信心企穩，有望開啟估值修復。
其二，上游資源品：黃金、油氣、煤炭、銅、電解鋁等，已經到右側區間，國內外經濟企穩復蘇疊加補庫需求，未來3-6個月資源品價格有望開啟上行周期。
其三，“中特估”板塊：大央企/國企板塊中低PB、低PE、低PEG的細分領域，未來大概率持續獲得社保、險資以及潛在的中東主權財富基金加配，絕對收益品種，但彈性相對較小。
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